5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。孙悟空真实存在过吗”万家基金经(jī孙悟空真实存在过吗ng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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