来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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