文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗于(yú)：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主(zhǔ)、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确(què)保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走(410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗zǒu)款可(kě)能对银(yín)行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近(jìn)期票据(jù)利(lì)率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流(liú)出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ru410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗ò)性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金利(lì)率上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的(de)水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币政策(cè)力度(dù)以及跨(kuà)月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建(jiàn)议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收紧。

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