文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiā高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思o)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tà高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思o)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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