原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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