4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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