调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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