上市公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个(gè)交易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票(piào)及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制退市(shì)的(de)可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投(tóu)资(zī)者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流(liú)传(chuán)的(de)说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和(hé)回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行(xíng)的(de)可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全(quán)出乎(hū)意(yì)料(liào)，早已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则(zé)，上市(shì)公(gōng)司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册(cè)制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市(shì)机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少lài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正(zhèng)股基本(běn)面、成长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营(yí9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ng)效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切(qiè)关(guān)注可转债市(shì)场风格变化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转债(zhài)在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保资(zī)产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好保护投资(zī)者利(lì)益。

　　全(quán)面注册(cè)制下(xià)，证(zhèng)券(quàn)市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去(qù)一些(xiē)“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能(néng)视(shì)而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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