金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地(d寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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